El oro que el Banco Central envió en parte a Londres perdió casi US$2.900 millones de valor desde enero, y Bausili no quiere decir si tiene seguro

«En la reserva del Banco Central hay 1.984.960,60 onzas troy de oro. Ese número no cambió desde 2011», dijo Santiago Bausili, presidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA), en la conferencia del jueves 29 de octubre en la que presentó el Informe de Política Monetaria. [4] Son las 61,7 toneladas compradas entre 2004 y 2011. [1] Lo que sí cambió es dónde están: en 2024 una parte de los lingotes salió de la bóveda del Central hacia un depósito en el Banco de Pagos Internacionales (BIS), y Bausili confirmó que el BIS recibió ese oro en Inglaterra. [4] [5]

La polémica viene de la Auditoría General de la Nación (AGN), que objetó las coberturas que el Central tomó sobre ese oro y les atribuye una pérdida de US$1.023 millones en 2025. [5] [7] El BCRA le respondió con un apartado de su informe trimestral y con la conferencia de Bausili. Con sus propios datos se puede hacer una cuenta que no apareció en la discusión: cuánto vale hoy ese oro y cuánto cambió su valor en el último año.

Cuánto vale hoy el oro del Banco Central

El BCRA publica cada día hábil la cotización oficial de la onza de oro. Multiplicada por las 1.984.960,6 onzas que informó Bausili, la tenencia valía US$7.706 millones el viernes 30 de octubre, con la onza a US$3.882,04. [2] [4] Es casi el doble que a fines de 2023, cuando el propio Central la valuaba en US$4.100 millones. [1]

Pero el pico ya pasó. El 29 de enero de 2026, con la onza a US$5.344,90, el mismo oro llegó a valer US$10.609 millones. Desde ese día perdió US$2.904 millones, un 27%, y desde el cierre de 2025 lleva una baja de US$881 millones (-10%). [2] El oro no se movió de las cuentas del Central: lo que cambió es el precio del metal.

El peso del oro en las reservas también bajó. Al 28 de octubre, el oro valía US$8.020 millones sobre US$50.603 millones de reservas internacionales brutas, es decir, 15,8% del total. [2] [3] En octubre de 2024, cuando el Central retomó las coberturas, representaba el 19,3%. [1]

Por qué una parte del oro del Banco Central fue a Londres

Desde 2004, el Central guarda su oro en dos lugares: su bóveda, en la sede del Central en Buenos Aires, y el BIS, el banco de los bancos centrales, con sede en Basilea. [4] A fines de 2023, más del 85% estaba en la bóveda. Según Bausili, eso significaba que el BCRA no podía obtener liquidez con ese oro. [4]

El informe del BCRA describe el balance que encontró la gestión actual: las reservas netas eran negativas en US$11.200 millones y el 93% de las divisas estaba comprometido en pases y swaps a un año, de modo que lo que quedaba libre cubría menos del 10% de los principales pasivos en moneda extranjera, entre ellos los depósitos de los bancos. [1] Por eso, explicó Bausili, se movió una parte de los lingotes a un depósito en el BIS, «contra la cual se podía eventualmente obtener liquidez para afrontar los retiros de depósitos de los argentinos». [4] Aseguró que esa liquidez nunca se pidió y que el oro no se usó como garantía de ningún financiamiento. [4]

El traslado terminó en Londres, la plaza más líquida del mundo para el oro físico, como admitió el propio Bausili. [6] Pero insistió en que el Central no tiene cuenta en el Banco de Inglaterra: su contraparte es el BIS, y lo que conserva de esa parte es un certificado electrónico y un resumen de cuenta. [5] [6] No informó cuánto oro se trasladó, por razones de prudencia. [5] Si el Central quisiera recuperar los lingotes, dijo, tendría que pactar con el BIS dónde se los entregan: Londres, Nueva York, Francia, alguna plaza asiática o, eventualmente, Buenos Aires. [6]

Qué es el «zero cost collar» que usó el BCRA

La otra mitad de la polémica no tiene que ver con la ubicación del oro sino con un seguro sobre su precio. El BCRA lo usa desde 2006, en 13 de los últimos 20 años, y lo retomó en octubre de 2024, después de que la onza subiera casi 40% en doce meses. [1] Se llama zero-cost collar y combina dos contratos:

• Un piso. El Central compra opciones de venta (puts), que le pagan si el precio del oro cae por debajo de cierto nivel. [1]
• Un techo. Para no pagar ese seguro, vende opciones de compra (calls): si el oro sube por encima de otro nivel, esa ganancia extra queda para la contraparte. [1] «Se renuncia a las ganancias», resumió Bausili. [4]
• Sin tocar los lingotes. Las operaciones se liquidan en divisas, de modo que no mueven, comprometen ni gravan el oro físico. [1]

Según el BCRA, el techo de 2024 y 2025 estaba lejos: los contratos solo se ejecutaban ante movimientos con una probabilidad estimada de 3,6%, y dejaban capturar subas adicionales de hasta 30%. [1] [4] En 2025 el oro subió 66%, un salto que el informe ubica en una probabilidad de 0,01%, y las opciones vendidas se ejecutaron. [1] El 10% de esas coberturas se hizo con el Deutsche Bank, donde Bausili trabajó hasta enero de 2016; dijo que no intervino en las operaciones y que ese banco ofrecía las mejores condiciones entre las quince contrapartes habilitadas. [6]

La cuenta de 2025: la AGN y el Central usan los mismos números

Con la cotización oficial de cierre de año que publica el BCRA, el oro del Central valía US$5.207 millones al 31 de diciembre de 2024 y US$8.587 millones un año después. [2] La suba del metal, de 65% con esa cotización, le sumó US$3.380 millones en 2025. Si se restan los US$1.023 millones que la AGN imputa a las coberturas, quedan US$2.357 millones, el 70% de la suba, el mismo porcentaje que defiende el Central. [1] [5]

La misma cuenta para 2024 y 2025 juntos da una revalorización de US$4.489 millones; descontada solo la pérdida de 2025, quedan US$3.466 millones, muy cerca de los «US$3.500 millones» que Bausili dijo que el oro sumó desde que se opera de esta forma. [4] [5] Las dos cifras no se contradicen: la AGN mira el renglón de las coberturas, que perdió, y el BCRA mira el oro y la cobertura juntos, que ganaron. La diferencia es qué se considera el resultado de la operación, no cuánto dinero hubo.

Bausili acusó a la AGN de haber «seleccionado el renglón que le convenía mirar» y anunció que el Central publicará en los próximos días un informe más detallado sobre la administración del oro. [4] [5]

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La pregunta que quedó abierta para 2026

El año que la AGN cuestiona es el de la suba récord, cuando el seguro costó caro. 2026 muestra el escenario opuesto: desde el máximo de enero, el oro del Central perdió casi US$2.900 millones de valor de mercado. [2] Es justamente la caída contra la que protege el piso de un collar. Cuando le preguntaron qué pasó con las coberturas en 2026, Bausili no respondió: «No la voy a divulgar porque es muy sensible». [6] El informe del BCRA sostiene que esa reserva busca que las operaciones del Central no puedan ser anticipadas por otros actores del mercado. [1] Hasta que el Central muestre esos números, no se sabe si esta vez el seguro cumplió su función.